在2023年和2024年交替之際，市場(chǎng)股債兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)動(dòng)蕩令財(cái)富管理一度成為熱搜。

這一年，中銀展報(bào)加拿大28怎么算大小銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化基本完成，行理顯著下降新金銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化已深入人心。財(cái)產(chǎn)

這一年，品破銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈率顯著下降，凈率但銀行理財(cái)規(guī)模首度被公募基金超越。為何

這一年，告⑥隨市場(chǎng)波動(dòng)的市場(chǎng)權(quán)益類產(chǎn)品多令投資者黯然神傷。

這一年，波動(dòng)在非貨基金代銷市場(chǎng)，中銀展報(bào)銀行的行理顯著下降新金絕對(duì)主角地位被撼動(dòng)。

這是南方周末新金融研究中心經(jīng)過(guò)持續(xù)一年的調(diào)研、跟蹤和統(tǒng)計(jì)分析而發(fā)現(xiàn)的品破有趣現(xiàn)象。

南方周末新金融研究中心為此建議，在財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心的發(fā)展階段，應(yīng)加強(qiáng)投研能力建設(shè)，并創(chuàng)新管理模式。

銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈率顯著下降

在監(jiān)管取向的明確指引下，銀行理財(cái)產(chǎn)品基本完成凈值化。

據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模25.34萬(wàn)億元。其中，凈值型理財(cái)產(chǎn)品占比為95.94%，加拿大28怎么算大小占比逐步增高。

實(shí)際上，2021年凈值型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比已達(dá)到92.97%。這意味著經(jīng)過(guò)數(shù)年調(diào)整，銀行理財(cái)產(chǎn)品基本完成凈值化。

而據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至6月末，我國(guó)公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)27.69萬(wàn)億元，公募基金規(guī)模首次超過(guò)銀行理財(cái)規(guī)模。

盡管公募基金規(guī)模首度超過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，但從服務(wù)客戶角度而言，銀行理財(cái)優(yōu)勢(shì)明顯。一方面，在我國(guó)以銀行為主的金融市場(chǎng)中，背靠母行的理財(cái)公司具有先天的客戶優(yōu)勢(shì)，覆蓋客戶群體范圍廣，客戶信任度高；另一方面，客戶理財(cái)目的是保值增值，相比其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，銀行理財(cái)收益穩(wěn)定性更高。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2023年上半年，銀行理財(cái)為投資者創(chuàng)造收益3310億元，理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為3.39%。

銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值不斷修復(fù)，破凈率顯著下降。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月末，年初至今有效產(chǎn)品平均凈值上漲2.06%，其中凈值相對(duì)2022年末下跌的產(chǎn)品占比2.8%，破凈率顯著下降。2022年12月累計(jì)凈值破凈產(chǎn)品占比達(dá)到21.2%，這也導(dǎo)致了銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)贖回潮。

新發(fā)產(chǎn)品以固定類為主

南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，在權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈率大幅下降的一個(gè)“秘密”——新發(fā)產(chǎn)品以固收類為主。這也是理財(cái)公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，在低利率環(huán)境下，更好滿足理財(cái)投資者穩(wěn)收益需求。

從產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)角度觀察，2023年以來(lái)，銀行新發(fā)產(chǎn)品中固收類產(chǎn)品占比顯著提升。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，銀行理財(cái)新發(fā)固定收益類產(chǎn)品金額平均達(dá)到4052億元，在銀行新發(fā)各類理財(cái)產(chǎn)品中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

銀行為何熱衷于新發(fā)固收類產(chǎn)品呢？南方周末新金融研究中心分析認(rèn)為，一方面，這與銀行理財(cái)固定收益產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有關(guān)。銀行理財(cái)產(chǎn)品一直以中低和低風(fēng)險(xiǎn)固定收益類產(chǎn)品為主，且占比不斷提升。

雖然銀行理財(cái)與公募基金產(chǎn)品資產(chǎn)配置均以債券類為主，但是銀行理財(cái)更多投資于現(xiàn)金、銀行存款、同業(yè)存單等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。截至2023年6月，理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品中規(guī)模最大的是固定收益類產(chǎn)品，占全部產(chǎn)品的96.23%。其次是混合類產(chǎn)品，占比3.39%。權(quán)益類產(chǎn)品和金融衍生品類產(chǎn)品占比不足1%。

另一方面，這與居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低有關(guān)。2023年，居民存款持續(xù)增加，且呈現(xiàn)定期化趨勢(shì)。南方周末新金融研究中心對(duì)比研究20家大銀行有關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2023年上半年，個(gè)人定期存款占比普遍提升。其中，興業(yè)銀行同比上升高達(dá)45.4%。（詳情請(qǐng)見(jiàn)南方周末App：《20家銀行凈利占A股1/3強(qiáng)，“利潤(rùn)王”對(duì)抗息差壓力分化加劇》）

與此同時(shí)，2023年，儲(chǔ)蓄型保單熱銷，商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)收入占比增加。以招商銀行為例，2023年前三季度保險(xiǎn)代銷手續(xù)費(fèi)占財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入的52.44%，同比增長(zhǎng)16.94%，是唯一增長(zhǎng)的大類產(chǎn)品。

雖然這與預(yù)定利率為3.5%的增額終身壽險(xiǎn)在6月底被要求下架營(yíng)銷力度加大有關(guān)，但在一定程度上也折射出市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品尤其是穩(wěn)健低波產(chǎn)品稀缺。

公募基金公司也意識(shí)到市場(chǎng)波動(dòng)下不同風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品配比的重要性。在南方周末新金融研究中心參加的2023財(cái)富管理50人論壇上，易方達(dá)基金董事長(zhǎng)詹余引認(rèn)為，按照風(fēng)險(xiǎn)收益基準(zhǔn)，公募基金的產(chǎn)品投資呈現(xiàn)“啞鈴型”分布。低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的貨幣類、短債類產(chǎn)品和高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票、配置類產(chǎn)品較多，而中等收益中等風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品比較少。

非貨基代售市場(chǎng)，主角在轉(zhuǎn)變

雖然理財(cái)規(guī)模被公募基金超越，但銀行目前依然是財(cái)富管理代售市場(chǎng)的主渠道。

新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)充分利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)高效渠道觸達(dá)和多樣化產(chǎn)品組合，抓住年輕客群理財(cái)需求，快速切入財(cái)富管理市場(chǎng)，但銀行在個(gè)人財(cái)富管理領(lǐng)域的重要地位短期仍難以撼動(dòng)。

據(jù)麥肯錫測(cè)算，目前約40%的零售非存款金融投資產(chǎn)品仍通過(guò)銀行渠道銷售。

在理財(cái)公司的產(chǎn)品銷售中，盡管第三方代銷機(jī)構(gòu)數(shù)量逐步增加，但母行銷售仍是核心渠道。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2023年6月，417家機(jī)構(gòu)代銷了銀行理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，較年初增加89家。但其代銷量不可與母行渠道相提并論。

值得注意的是，在非貨幣公募基金發(fā)售市場(chǎng)上，券商和互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)正逐步蠶食銀行份額。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，銀行非貨幣基金代銷市占率為58%，而至2023年一季度，銀行非貨幣基金代銷市占率已跌至47.16%。同期，券商非貨幣市場(chǎng)基金份額達(dá)到17.79%，而互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)在非貨幣型基金中的份額擴(kuò)張至34.17%。可見(jiàn)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)在非貨幣基金市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)更甚。

從客戶類型看，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)等新興理財(cái)渠道主要客群多為90后，而銀行財(cái)富管理主力客群平均年齡相對(duì)較高。與年輕客群相比，后者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度相對(duì)較低，主要理財(cái)目標(biāo)為家庭保障、子女教育和退休養(yǎng)老等，對(duì)線下網(wǎng)點(diǎn)和客戶經(jīng)理依賴度也相對(duì)較高。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，代銷理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入是商業(yè)銀行中間收入的重要來(lái)源，商業(yè)銀行應(yīng)積極推動(dòng)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，提升綜合服務(wù)能力。一方面塑造年輕化品牌形象主動(dòng)吸引年輕客群，另一方面應(yīng)與其他機(jī)構(gòu)在投顧能力建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面加強(qiáng)合作，在促進(jìn)財(cái)富管理市場(chǎng)生態(tài)體系健康發(fā)展中發(fā)揮更大作用。

管理模式創(chuàng)新迫在眉睫

中國(guó)已是全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)通常以資管行業(yè)規(guī)模為統(tǒng)計(jì)口徑，據(jù)易方達(dá)基金測(cè)算，2023年中國(guó)大資管行業(yè)規(guī)模達(dá)到134.9萬(wàn)億元。換句話說(shuō)，我國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)已是百萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，僅次于美國(guó)。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，我國(guó)財(cái)富管理生態(tài)系統(tǒng)雖初步成形，但仍存在如下問(wèn)題：

一是金融市場(chǎng)有效性弱、波動(dòng)性大。尤其是資本市場(chǎng)，財(cái)富管理功能較弱，對(duì)投資者保護(hù)不足，大股東減持等問(wèn)題比較突出。與海外成熟資本市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)收益率低而波動(dòng)率高。這也是無(wú)法吸引機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的主要因素。

二是另類投資市場(chǎng)發(fā)展緩慢，進(jìn)入門檻較高。我國(guó)投資者參與權(quán)益市場(chǎng)的對(duì)沖工具主要有融券業(yè)務(wù)、股指期貨、上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)和場(chǎng)外定制衍生品等。但這些對(duì)沖工具均有進(jìn)入門檻限制，普通人參與成本較高。即使對(duì)專業(yè)性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者也有比例限制和額度審批要求，因而無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效避險(xiǎn)。缺乏避險(xiǎn)工具使得投資者無(wú)法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理與對(duì)沖，各類資管機(jī)構(gòu)“巧婦難為無(wú)米之炊”。

三是投資者不成熟。投資者教育非一日之功，在過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，受益于改革開(kāi)放的一代人積累了大量財(cái)富，同時(shí)也習(xí)慣了金融機(jī)構(gòu)剛性兌付的隱性承諾。而在凈值化時(shí)代，低風(fēng)險(xiǎn)高收益理財(cái)產(chǎn)品難尋，他們對(duì)理財(cái)產(chǎn)品波動(dòng)性容忍度較低。

四是資管機(jī)構(gòu)過(guò)去重視“投”而忽視“顧”。投資者適當(dāng)性原則和投資者保護(hù)執(zhí)行不到位。金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)客戶調(diào)查不深入，風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分，更多的是出于業(yè)績(jī)、考核等因素推薦金融產(chǎn)品或鼓勵(lì)投資人頻繁買賣，代理問(wèn)題和信任問(wèn)題頻發(fā)。

五是監(jiān)管政策一致性和協(xié)同性較差制約財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展。2023年5月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式揭牌，標(biāo)志著我國(guó)新一輪金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革邁出重要一步。這有助于加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策的一致性和協(xié)同性。2023年10月，中央金融工作會(huì)議提出“依法將所有金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，消除監(jiān)管空白和盲區(qū)”。可見(jiàn)，財(cái)富管理市場(chǎng)正逐步形成全方位、系統(tǒng)性監(jiān)管體系。

當(dāng)前，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)正處于從產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心的關(guān)鍵變革期。海外成熟市場(chǎng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)已形成專業(yè)投顧為核心，區(qū)別于產(chǎn)品銷售的顧問(wèn)式財(cái)富管理模式。在這種背景下，南方周末新金融研究中心提出三點(diǎn)建議：

一是資管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)投研能力建設(shè)。投研能力是一家專業(yè)資管機(jī)構(gòu)賴以生存的立身之本，也是取得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。資管機(jī)構(gòu)在鞏固傳統(tǒng)固收產(chǎn)品投研能力的同時(shí)，應(yīng)增強(qiáng)權(quán)益類投資能力的建設(shè)，輸出更加穩(wěn)健的權(quán)益性資管產(chǎn)品。

二是創(chuàng)新管理模式。如建立投資經(jīng)理薪酬遞延制度，產(chǎn)品強(qiáng)制跟投機(jī)制。這些舉措有利于資管機(jī)構(gòu)與客戶建立緊密的互信關(guān)系，履行受托義務(wù)，防止損害客戶利益行為發(fā)生。

三是加強(qiáng)投資者教育。資管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)投資者教育與陪伴，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，幫助客戶克服短期情緒波動(dòng)，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。